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翟賀攀:2020年建信期貨鋼材和鐵礦石年報觀點摘要
不銹鋼網http://www.generalaesthete.com 2020-01-03 00:00:00 大宗內參

  常態化、差異化環保措施下,鋼材和鐵礦石階段性供應偏緊狀況得以緩解。2019年環保政策充分體現了常態化和差異化的特點,徹底改變了過去幾年常常出現的“一刀切”方式,國內鋼材和鐵礦石供應有了較為穩定的生產條件。中國鋼材和鐵礦石產量增長的同時,鋼材出口繼續下滑,鐵礦石進口基本收復上半年缺口,國內鋼材和鐵礦石供應階段性偏緊的狀況得以緩解。展望2020年,考慮到產能利用率偏高和噸鋼利潤仍保持在較高水平,以及繼續增加產能利用率的空間有限,中國鋼材產量或將繼續上升但增幅或將明顯收窄至4%以下。由于中國鋼材產量仍處于上升期,2019年鐵礦石價格大幅上漲后國內礦山復產或增產預期較強,預計2020年中國國內鐵礦石產量將延續恢復性增長5%-10%,而鐵礦石進口增幅與國內礦產量增幅大致相當。

  遠期需求悲觀預期被屢次證偽,2020年不排除周期性證實。2019年鋼材需求結構變化主要體現在房地產作為拉動鋼材需求的重要引擎,開始出現轉弱的跡象,而汽車、造船和機床行業深陷負增長,預計2020年主要鋼材下游行業用鋼需求難以有較大幅度增長,鋼材需求上升周期或臨近周期性拐點,不排除2017-2019年被屢次證偽的遠期需求悲觀預期,在2020年獲得周期性證實。從供需結合角度來看,預計2020年鋼材供給穩中有升的前提下,下游用鋼需求難以有較大幅度增長,甚至會出現階段性疲弱。所以2020年鋼材市場供需格局將繼續向有利于下游用戶的方向發展,而鋼材期貨價格在修復近遠月貼水后或再度回落。鐵礦石的需求也即鋼材的供給,在進口鐵礦石供應繼續恢復、國產礦繼續復產或增產的預期下,預計2020年鐵礦石也將跟隨鋼材價格前高后低。但不論是鋼材還是鐵礦石,考慮到其預期供應增加的幅度有限,預期需求回落也并非全局性、持續性或根本性的,而是階段性、周期性或局部性的,所以其價格回落不具有較大的想象空間,預計2020年2800元/噸以下的螺紋鋼或熱軋卷板以及520元/噸以下的鐵礦石價格仍難以看到。

  鋼鐵產業鏈利潤傳導模式發生逆轉,原料價格或首當其沖。2019年7月份至今,鋼鐵產業鏈利潤傳導模式,再度回歸至鋼材生產企業“保利潤驅動”模式:鋼材下游行業逐步擠壓鋼鐵產業鏈利潤,鋼材生產利潤縮水導致鋼廠進一步擠壓其上游焦化和礦山企業利潤。在鋼鐵產業鏈利潤傳導模式發生逆轉的過程中,原料價格或首當其沖,主要原因是相對于鋼材生產成本而言,原料生產成本更低,原料生產企業利潤收縮的彈性更大。此外,常態化環保政策和產能減量置換也有利于抑制原料需求和鋼材供給。

  煤鋼焦礦價值回歸之路全部開啟,但金融周期上升制約回歸節奏。當產業周期走弱的時候,金融周期上升制約了黑色系期貨品種的回歸節奏。宏觀環境出現積極變化,增長壓力下整體穩定或向好,不論是中美就第一階段經貿協議文本達成一致,還是全球主要經濟體再現貨幣寬松趨勢,以及國內財政政策支持力度繼續加大,都顯示中國金融周期正處于上升期。產業周期走弱與金融周期上升的背景下,鋼材和鐵礦石現貨價格偏弱而期貨價格偏強,整體上震蕩中尋找方向。投資者需把握黑色系品種價值回歸的節奏,盡量避免在風險偏好上升周期賣空、賣出保值或買入看跌期權。

  2020年操作思路:關注基差變化趨勢,圍繞行業痛點捕捉單邊與套利機會。當期現貨價格走出差異化行情時,建議套期保值客戶關注基差變化趨勢,根據基差變化的因素和邏輯,選擇在基差收斂過程中買入保值,在基差擴大過程中賣出保值。隨著2019年7月鐵礦石價格觸頂回落,黑色系六大品種基本供需矛盾弱化,大級別行情難以再現,隨之而來的碎片化行情,在不斷考驗市場參與者的耐心和敏感度。在2020年,我們建議套期保值者和投資者,在成本與利潤驅動下,圍繞行業痛點捕捉單邊與套利機會。從單邊趨勢來看,目前黑色系品種的行業痛點主要有:2020年鋼材需求增長或難以超越供應增長、鐵礦石供應缺口回補后或將重回供應寬松格局、藍天保衛戰最后一年焦化行業去產能力度或明顯加強、鋼鐵利潤區間波動情況下原料價格上漲或難有想象空間等。從套利機會來看,目前黑色系品種的行業痛點主要有:連續三年螺紋鋼溢價超越熱卷被持續不斷的轉產打破,熱卷短期的強勢由供應引發,中長期仍需需求接力;2019年上半年鋼鐵利潤大部分被鐵礦石成本侵蝕,2020年鋼強礦弱行情再現需要鐵礦石供應持續寬松配合;2019年鋼廠吸取2018年焦炭價格大漲的教訓,以充足的鋼廠焦炭庫存對抗漲價風險,2020年焦化行業重回供應緊平衡需要減少外部庫存等。

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